一、什么是流动性过剩


    当前，流动性过剩（ Excess Liquidity ）已经成为中国经济乃至全球经济的一个重要特征。


    实际上，流动性过剩这个词并不准确。过剩是个量的概念，而流动性过剩却在表达一种状态。笔者倾向于认为这种状态用“流动性过高”表达比较合适。


    所谓“流动性”，实际上是指一种商品对其他商品实现交易的难易程度。衡量难易程度的标准是该商品与其他商品实现交易的速度。当该商品与其他商品交易速度加快，也就是非常容易实现交易的时候，流动性就会出现过剩；当该商品与其他商品的交易出现速度减缓，也就是实现交易非常困难的时候，流动性就会出现不足。


    在一般的宏观经济分析中，流动性过剩被用来特指一种货币现象。也就是说，在现实的经济分析中，上面定义当中的基准商品仅仅被当作货币，因为货币本质上也是一种商品。欧洲中央银行（ ECB ）的就把流动性过剩定义为实际货币存量对预期均衡水平的偏离。


一般而言，流动性过剩是通货膨胀的前兆，从流动性过剩到通货膨胀只有一步之遥。


二、流动性过剩根源


流动性过剩是多因素作用的结果：


    一是国际收支不平衡问题。由于流动性过剩和国际收支不平衡非常相关，要解决流动性过剩，必需要先解决国际收支不平衡问题。


    二是国内的资金配置效率低下。目前人们谈到的流动性过剩和银行存贷差过大，这都只是表面现象。更深层次的问题是资金配置的结构问题。简单来说，就是资金配置没有效率、渠道不畅。大量的资金需求是通过银行间接融资获得，直接融资所占比重很少。


三是原先的经济战略和政策的失误。我们可能需要反思一些战略方面的偏差，比如说外资、外贸政策等，而其后果最突出的表现就是国际收支不平衡。


流动性过剩的根源有三个方面：


    首先，是储蓄与投资关系的协调问题。这几年政府财政收入与企业盈利都增长很快，使得政府和企业的储蓄倾向也增强，造成储蓄和投资扩大。而且通过出口，贸易顺差也在增长。


    其次，由于中国金融市场欠发达，因此储蓄不能有效地转化为投资。一方面社会上有很多钱，另一方面又有很多项目缺乏正常渠道融资。现在，基本是通过银行体系来配置信贷资源；而银行的风险评估有其局限性，无法做到以不同层次的金融市场来满足不同层次的投资和融资需要，影响了储蓄向投资有效转化。


    第三，美日等国通过贸易赤字输出资金，形成流动性泛滥。这也成为中国流动性过剩的外部原因。


三、流动性过剩危害


1. 流动性过剩增加银行风险：


流动性过剩会直接导致过度竞争，特别是恶性竞争，同时也必然会增加商业银行的信贷风险和利率风险。流动性过剩还将造成资产价格的上涨，大量资金会追逐房地产、基础资源和各种金融资产，从而可能导致经济运行产生问题。如果经济出现大的波动，商业银行的贷款恐怕又要产生很多坏账，更加剧了其生存压力。


2. 流动性泛滥没有出现通胀的原因：


    比较一下中国和印度的增长模式，虽然中国 GDP 比印度增长快，货币信贷增加速度也比印度快，为什么中国的通胀比印度低呢？


    实际上，就是因为中国经济增长是靠投资而不是靠消费拉动的。而且在国民收入的分配当中，太多地倾向于其他方面，而不是居民户。


按照我们的最新计算，居民可支配收入占国民收入在过去 10 年不断下降，降了将近 10 个百分点，造成全国的消费能力并不是很强。结果，流动性创造出来的供给要大于创造出来的需求，也就没有造成太大的通胀压力。


四、流动性过剩问题的解决


可以从三方面解决流动性过剩问题。


1. 首先，改变信贷投向结构，大力开发中小企业和个人信贷市场。通过营造良好的金融生态环境，规范金融生态秩序，强化全社会信用体系建设，建立以保护债权为中心的规范有序的社会法律和信用环境，消化中国持续增长的国民储蓄。


2. 其次，大力发展资本市场，调整金融市场结构。鼓励合规资金进入股票等资本市场，鼓励和扩大企业通过发债方式筹措资金，培养机构投资者，使之成为资本市场的主导力量。建立统一的全国债券市场、多元化的市场风险配置机制，有效配置金融资源。


3. 最后，鼓励、支持银行业的产品创新，调整金融产品结构，疏导流动性。要拓展商业银行的运作空间；发展货币市场基金，发展包括资产证券化，以债券为基础的衍生工具以及多种组合的利率、汇率产品和债券品种系列等新产品，发展公司和私人理财增值服务。发展商业银行资产负债表外的理财托管产品，逐渐改变商业银行的生存方式。


五、流动性过剩问题的根治路径


    既然流动性过剩是银行主导的金融体系的产物，改革的目标就应该是金融机构和金融市场的多元化；既然流动性过剩的原因是财富积累形式的过于单一，改革的目标就是资产品种的多样化。而妨碍金融多样化发展的首要因素，就是政府对投资和融资的行政管制。


1. 从企业的角度看问题：


——投资和融资是企业的经济决策，企业拥有充分的经营自主权。上马什么项目，如何融资，发债券还是发股票，发多少，以什么价格发，什么时候发，都是企业和投资者之间的自愿市场交易。


对此，改革方向应是逐步取消企业投资、发债和发股的审批制，停止对企业投资的干预，增加包括房地产在内的资产供给，分流储蓄。


2. 从金融渠道的角度看问题：


    ——必须加快发展非银行金融机构和金融市场。


目前，中国股市和债市行政管制重重；私人股本基金受管理细则制约，迟迟无法进入实际操作；中小型民间信贷机构长期处于试点阶段，不能大面积推广；银行、券商、基金、保险公司的机构设立、产品、网点乃至人员都面临不同程度的审批问题。行政管制过严，限制了金融产品的供应。


3. 政府职能的定位：


    ——金融体制改革的关键一环是政府职能的定位。现在的监管机构越来越像计划体制下的主管部门，监管者越来越像部门主管。


    监管需要严格和清晰的定位，为了保证监管机构不越位，有必要吸收发达市场经济国家的经验，推行监管的职业化、专业化和市场化，监管人员脱离行政序列，成为专业的监管者，领取市场化薪酬。监管改革不到位，解除对金融的行政管制就是一句空话。